小摩预警：霍尔木兹复航延迟至7月，油价或冲刺120美元
摩根大通（小摩）发布风险预警，明确指出若霍尔木兹海峡通航延迟至7月才全面恢复，国际油价将迎来显著上行，布伦特原油有望飙升至120美元/桶。当前该海峡通航量远低于正常水平，复航进度不及市场乐观预期，叠加供应缺口持续存在，原油市场地缘风险溢价重新升温，短期价格波动显著加剧。
一、小摩重磅预警：复航延迟触发油价上行风险
摩根大通最新研报打破市场此前的乐观预期，针对霍尔木兹海峡复航进度发布明确预警，成为近期原油市场的核心扰动因素。
小摩指出，当前市场定价已隐含“霍尔木兹海峡5-6月快速复航”的预期，若实际复航进度放缓，直至7月才实现全面通航，国际油价将迎来15-20美元的上行空间。截至目前，布伦特原油价格维持在100美元/桶下方震荡，一旦触发这一情景，油价将直接测试冲突期间119.5美元的高位，向120美元/桶关口发起冲击，创下阶段性新高。
二、通航现状：进度迟缓，供应缺口难以缓解
霍尔木兹海峡作为全球原油运输的“咽喉”，其通航恢复进度直接决定原油供应格局，而当前实际复航情况远不及市场预期，供应缺口持续扩大。
1. 通航量严重不足，管控依旧严格
美伊临时停火协议生效后，霍尔木兹海峡通航并未出现明显改善，日均通行船舶仅10-15艘，不足战前120艘正常水平的15%，仅为正常通航量的一成左右。目前所有通行船舶需经过伊朗严格审批，大型油轮及全球主流航运企业仍处于观望状态，未敢贸然恢复通行，约800艘油轮滞留海峡周边，运输受阻问题突出。
2. 复航阻力重重，短期难以改善
航运成本高企成为复航的重要阻碍，战争风险保险费率维持高位，叠加航前审批繁琐、航道管制严格等因素，主流油运企业短期内难以全面回归。即便地缘局势进一步缓和，航运网络重构、产能恢复也需要6-8周时间，远超市场此前预期，原油供应缺口短期难以填补。
三、市场反应：预期分化，风险溢价重新定价
小摩预警发布后，原油市场预期出现明显分化，前期消退的地缘风险溢价快速回归，市场定价逻辑从“复航缓和”转向“上行风险主导”。
一方面，美伊谈判推进、部分产油国释放增产信号，带动油价出现短期回调，市场仍有部分资金坚守“复航后油价回落”的乐观预期；另一方面，小摩预警、通航迟缓、供应缺口等利空因素持续发酵，机构纷纷上调油价波动区间，地缘风险溢价重新定价，原油期货曲线近端波动放大，多空博弈愈发激烈。
四、资金信号：持仓谨慎，多空博弈加剧
面对复航不确定性与油价上行风险，原油市场资金情绪偏向谨慎，持仓结构呈现分化，进一步加剧短期价格波动。
从资金流向来看，原油期货净多头持仓增速明显放缓，部分机构开始获利了结，同时空头仓位逐步增加，反映出市场对油价短期走势分歧较大。全球主要原油ETF持仓出现小幅波动，资金多采取轻仓观望策略，规避复航进度与地缘局势带来的波动风险，未形成明确的单边押注。
五、短期变量：复航时间表与地缘局势定走向
短期来看，原油市场的走势将完全由霍尔木兹海峡复航时间表与中东地缘局势主导，市场进入高度敏感窗口期。
若霍尔木兹海峡能在5-6月逐步恢复正常通航，油价将逐步回落，消化前期地缘溢价；若复航延迟至7月及以后，小摩预警的120美元/桶情景将大概率兑现。同时，美伊谈判的后续进展、伊朗的反制措施、产油国产能恢复速度，也将持续扰动市场，任何通航受阻或地缘反复的消息，都将快速推升油价，而实质性复航信号则可能引发油价高位回调。
